เมื่อวันที่ 14 ธันวาคม พ.ศ. 2549 Lehman Brothers และ Bear Stearns รายงานรายได้มหาศาลซึ่งช่วยผลักดันให้ดัชนีรายใหญ่ของสหรัฐฯ ทำสถิติสูงสุด ไม่ถึงสองปีต่อมา ธนาคารเพื่อการลงทุนทั้งสองแห่งล่มสลายและหุ้นของพวกเขาก็ไร้ค่า JPMorgan ซื้อ Bear Stearns ในราคา $2 ต่อหุ้นในเดือนมีนาคม 2008 และในเดือนกันยายนนั้น Lehman ได้ทำการ ยื่น ล้มละลายครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ การล่มสลายทำให้เกิดภาวะถดถอยครั้งใหญ่
Wall Street สัญญาว่าจะทำให้ดีขึ้น หน่วยงานกำกับดูแลได้ใช้รั้วกั้นหลายประเภท เช่นDodd-Frank Actเพื่อให้แน่ใจว่าสิ่งที่คล้ายกันจะไม่เกิดขึ้นอีก แต่พฤติกรรมและผลิตภัณฑ์ที่มีความเสี่ยงสูงยังคงอยู่ในตลาด – และถูกโฆษณาให้กับนักลงทุนรายวันที่อาจไม่เข้าใจ
ท่ามกลางความปั่นป่วนของตลาดในต้นเดือนกุมภาพันธ์
ที่เห็นว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ลดลง 1,175 จุด ซึ่งเป็นจุดที่ลดลงมากที่สุดในหนึ่งวัน และ S&P 500 เข้าสู่เขตการปรับฐาน (ลดลง 10 เปอร์เซ็นต์หรือมากกว่าจากระดับสูงสุดครั้งก่อน) ผลิตภัณฑ์การลงทุนจำนวนหนึ่งลดลงโดยพื้นฐานแล้วเป็นศูนย์
ยานพาหนะทางการเงินที่คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ลงโทษด้วยเงินหลายพันล้านดอลลาร์สูญเสียมูลค่าทั้งหมดภายในเวลาไม่กี่ชั่วโมง บริษัทที่อยู่เบื้องหลังพวกเขากล่าวว่าพวกเขาทำในสิ่งที่ควรจะเป็น แต่ชัดเจนว่าผลิตภัณฑ์ที่มีความเสี่ยงสูง ซึ่งรวมถึงผลิตภัณฑ์ที่กำจัดได้รวดเร็วนั้น ยังคงอยู่รอดและเติบโตได้ดีในปี 2008
เรื่องราวของมันเกิดขึ้นได้อย่างไรและทำไม อย่างน้อยที่สุด ช่วงเวลาแห่งการเรียนรู้สำหรับนักลงทุนรายวัน ความกลัวก็คือการพังทลายเช่นนี้เป็นสัญญาณว่าอาจมีความเสี่ยงพื้นฐานที่กว้างขึ้นต่อตลาดโลก
ประเด็นที่เป็นปัญหาคือผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายที่ผกผันของ “มาตรวัดความกลัว” ของตลาด ดัชนีความผันผวน Cboe ซึ่งซื้อขายในชื่อ VIX VIX เปิดตัวในปี 1993 เป็นเครื่องหมายของความคาดหวังของความผันผวนของตลาดหุ้นในอนาคตอันใกล้ มันเพิ่มขึ้นเมื่อนักลงทุนประหม่าและยังคงต่ำเมื่อไม่เป็นเช่นนั้น – ในปี 2560 มันต่ำเป็นประวัติการณ์ซึ่งอาจกล่อมนักลงทุนบางคนให้พึงพอใจ
Mug shots of four young women.
มีผลิตภัณฑ์การลงทุนที่หลากหลายซึ่งรวมถึง iPath S&P 500 VIX Short Term Futures exchange-traded note (VXX) และ ProShares VIX Short-Term Futures exchange-traded fund (VIXY) และที่สำคัญคือ ผลิตภัณฑ์ผกผันที่เคลื่อนไหว ในทิศทางตรงกันข้ามกับสิ่งที่ VIX ทำ
ในวันจันทร์ที่ 5 กุมภาพันธ์ มูลค่าของ VIX เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวในวันเดียว — เป็นครั้งแรกที่เคยมีมา เนื่องจากเป็นการวัดความผันผวน VIX จึงส่งสัญญาณถึงวันที่วุ่นวายในตลาด แม้ว่าการพุ่งขึ้นอย่างกะทันหันของ VIX นั้นไม่ธรรมดา แต่ก็ไม่ได้สร้างความเสียหายให้กับตลาดโดยรวม นักลงทุนเหล่านั้นเดิมพันกับมัน แต่ถูกปิดบัง เงินไม่กี่พันล้านดอลลาร์หายไปเนื่องจากสินค้าที่ค้าขายที่ผกผันของ VIX ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วการเดิมพันกับเสถียรภาพของตลาดกลับกลายเป็นหลุมอุกกาบาต
VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term exchange-traded note (XIV) ผลิตภัณฑ์ที่ออกโดย Credit Suisse และ ProShares Short VIX Short-Term Futures exchange-traded fund (SVXY) ทั้งคู่ลดลง 80 เปอร์เซ็นต์ในไม่กี่ชั่วโมงหลัง หนามแหลมของ VIX ในเช้าวันศุกร์ที่ 2 กุมภาพันธ์ กองทุนมีสินทรัพย์รวม 3.2 พันล้านดอลลาร์ ในวันจันทร์ที่ 5 กุมภาพันธ์ พวกเขาเป็นหนึ่งในสัญลักษณ์ที่มีการซื้อขายกันมากที่สุดบนเว็บไซต์ของ Fidelity ตามข้อมูลเชิงลึกของตลาดและบริษัทวิจัย DataTrek Research
XIV เปิดวันจันทร์ที่ 99 ดอลลาร์ ที่ตลาดเปิดเมื่อวันอังคาร ราคาร่วงลงเหลือ 7.35 ดอลลาร์ การซื้อขายใน XIV, SVXY และ VelocityShares Daily Inverse VIX ตั๋วแลกเงินระยะกลาง (ZIV) หยุดชั่วคราวในเช้าวันอังคาร ภายในวันศุกร์ นายหน้าค้าปลีก Fidelity ได้บล็อกลูกค้าชั่วคราว ไม่ ให้ซื้อผลิตภัณฑ์ทั้งสาม “เพื่อป้องกันลูกค้าจากความเสี่ยงที่เกินปกติในช่วงสภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบัน” (จะยกบล็อกในวันจันทร์ที่ 26 กุมภาพันธ์นี้)
Credit Suisse ดึงผลิตภัณฑ์ XIV ออกจากตลาดโดยสิ้นเชิง ธนาคารญี่ปุ่น Nomura กล่าวว่าจะปิดผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกันเช่นกัน ProShares กล่าวว่ายังคงรักษา ETF ไว้ที่นั่นโดยพื้นฐานแล้วผลิตภัณฑ์นั้นทำในสิ่งที่ควรจะทำ และแย่เกินไปสำหรับนักลงทุนที่เสียเงินไป
Eric Balchunas นักวิเคราะห์ ETF อาวุโสของ Bloomberg Intelligence กล่าวว่า “มีหลายวิธีในการเดิมพันกับความผันผวน ซึ่งเป็นการค้าที่ชนะมาเป็นเวลานาน “มันแออัด เคลื่อนไปอีกทางหนึ่ง และมันทำร้ายคนที่กำลังจับอยู่ที่ปลายสุด”
ผู้ค้าบนพื้นตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์
ผู้ค้าบนพื้นตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์ Spencer Platt / Getty Images
การลงทุนที่เป็นปัญหาได้ทำในสิ่งที่พวกเขาควรจะทำ — มันค่อนข้างบ้าที่พวกเขาสามารถทำได้ตั้งแต่แรก
การลงทุนผกผันของ Credit Suisse และ ProShares
ได้รับความนิยมอย่างมากจนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ ความผันผวนของ Wall Street นั้นต่ำเป็นประวัติการณ์มาหลายเดือนแล้ว และสำหรับนักลงทุนแล้ว ผลิตภัณฑ์เหล่านี้กลายเป็นวิธีที่ดีในการสร้างรายได้ในสภาพแวดล้อมดังกล่าว โดยแต่ละรายการได้รับประมาณ 180 เปอร์เซ็นต์ในปี 2017 ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นประมาณ 20 เปอร์เซ็นต์โดยการเปรียบเทียบ (และถึงแม้จะขาดทุนในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ แต่ก็เป็นที่น่าสังเกตว่าพวกเขาสร้างรายได้มากกว่าที่พวกเขาสูญเสียไปตลอดช่วงชีวิตของพวกเขา)
แต่เมื่อพวกเขาพัง ก็มีข้อบกพร่องที่สำคัญปรากฏขึ้น Nick Colas ผู้ร่วมก่อตั้ง DataTrek กล่าวว่า “เป็นข้อบกพร่องในการออกแบบผลิตภัณฑ์ที่สามารถไปถึงศูนย์ในหนึ่งวันทางคณิตศาสตร์ “ผู้คนวิพากษ์วิจารณ์Bitcoinแต่ Bitcoin ไม่ได้ไปที่ศูนย์ในหนึ่งวัน”
โนมุระขอโทษสำหรับความผิดพลาดของโน้ต “เราขออภัยอย่างจริงใจที่สร้างปัญหาให้กับนักลงทุน” หน่วยการเงิน Nomura Europe กล่าวกับBloomberg ธนาคารญี่ปุ่นเองก็ไม่ได้สูญเสียเงินใดๆ จากความผิดพลาดของธนบัตร Credit Suisse ก็เช่นกัน และในขณะที่กำลังดึงธนบัตรธนาคารสวิสจะไม่ขอโทษ Tidjane Thiam ซีอีโอบอกกับCNBCว่านักลงทุนที่ถือหุ้นใน XIV เดิมพันกับความผันผวนด้วยความเสี่ยงของตนเอง “มันใช้งานได้ดีมาเป็นเวลานานจนกระทั่งไม่ได้ผล ซึ่งโดยทั่วไปแล้วเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาด” เขากล่าว
ในทางกลับกัน ProShares กำลังพุ่งไปข้างหน้า กล่าว ในแถลงการณ์ ว่าผลการดำเนินงานของ ETF “สอดคล้องกับวัตถุประสงค์” และจะซื้อขายตามปกติ
“ฉันคิดว่า Credit Suisse มองว่าเป็นปัญหาด้านการประชาสัมพันธ์” Balchunas จาก Bloomberg บอกฉัน สำหรับ ProShares “คุณสามารถโต้แย้งจากมุมมองทางธุรกิจที่เป็นการตัดสินใจที่ดี เพราะตอนนี้พวกเขากำลังจะได้รับผู้ลี้ภัย [Credit Suisse] XIV จำนวนมาก”
นักลงทุนรายย่อยที่ใส่เงินในผลิตภัณฑ์ VIX ผกผันไม่เข้าใจสิ่งที่พวกเขาได้รับมาทั้งหมด
แท้จริงแล้ว ไม่มีอะไรเลวร้ายเป็นพิเศษเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้น สำหรับนักลงทุนสถาบัน — ธนาคาร, กองทุนป้องกันความเสี่ยง ฯลฯ — ความเสี่ยงประเภทนี้ส่วนใหญ่จะเป็นชื่อของเกม แต่ในกรณีของนักลงทุนรายย่อยทุกวัน หลายคนอาจไม่เข้าใจขนาดเต็มของการพนันที่พวกเขาทำ หรือวิธีที่ผลิตภัณฑ์ที่พวกเขาลงทุนในการทำงาน
Matt Levine แห่ง Bloomberg ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนรายย่อยดูเหมือนจะไม่เข้าใจผลิตภัณฑ์ที่พวกเขาซื้ออย่างเต็มที่ XIV ซื้อขายด้วยความล่าช้าเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ VIX ดังนั้นพวกเขาจึงสะสมเมื่อ VIX อยู่ที่จุดสูงสุด — แต่ก่อนที่ XIV จะมีปฏิกิริยา:
หากคุณซื้อ XIV ในบ่ายวันจันทร์เพื่อเดิมพันว่าความผันผวนจะลดลง คุณพูดถูก แต่คุณเสียเงินเกือบทั้งหมด นั่นคือคุณพูดถูกที่ความผันผวนจะลดลง คุณคิดผิดที่จะซื้อ XIV เพื่อแสดงความคิดเห็นนั้น แต่หลายคนทำ
Balchunas นักวิเคราะห์จาก Bloomberg ETF บอกกับฉันว่า “มีแนวโน้มว่าจะมีช่วงเวลาที่สามารถสอนได้เหล่านี้ทุกๆ สี่ถึงห้าปี “ฉันคิดว่าหลังจากกรณีนี้ นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากแม้ว่าพวกเขาจะไม่ได้ใช้มัน ตอนนี้อาจจะนึกขึ้นได้ว่า ‘โอเค ฉันจะไม่เข้าใกล้พวกนั้น’”
และดูเหมือนว่านักลงทุนจำนวนมากได้เรียนรู้วิธีที่ยากลำบาก หุ้น XIV ประมาณ 5 ล้านหุ้นมูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ซื้อขายระหว่างเวลา 15.00 น. ถึง 16.00 น. ในวันจันทร์ที่ 5 กุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นช่วงที่ VIX ใกล้ถึงจุดสูงสุด แต่ XIV ยังไม่มีปฏิกิริยาใดๆ ต่อ Levine
ฟอรั่ม Reddit ที่ชื่อว่า “ traxXIV ” สำหรับเทรดเดอร์ XIV
กลายเป็นบทสวดแห่งเรื่องราวสยองขวัญ “เมื่อฉันซื้อ XIV ที่ 95 ดอลลาร์ในวันนี้ ฉันได้รับคำเตือนจากนายหน้าของฉันว่า ‘ไม่ว่าคุณจะโง่จริงๆ หรือคุณฉลาดเกินกว่าจะใช้ Vanguard’” ผู้ใช้รายหนึ่งเขียน (ราคาหลังจากนั้นไม่นานก็ลดลงเหลือประมาณ $5.) ผู้ใช้รายอื่นอ้างว่าเสียเงินไป $3 ถึง $4 ล้านและโพสต์ ภาพ หน้าจอ “XIV นั้นเป็นโครงการปอนซีที่ถูกกฎหมาย” กระทู้หนึ่งอ่านบนกระดานสนทนาเกี่ยวกับการซื้อขายที่มีความผันผวน อีกประการหนึ่ง “เครดิตสวิสไม่ได้ทำอะไรผิด” ผู้ใช้รายหนึ่งเขียนว่า “รู้สึกหดหู่ใจ.. เล่นซ้ำแล้วซ้ำอีก” จากประสบการณ์
หนังสือชี้ชวน XIVกล่าวว่าบันทึกย่อนี้ “มีจุดมุ่งหมายเพื่อเป็นเครื่องมือในการซื้อขายสำหรับนักลงทุนที่มีความซับซ้อน” และ “อาจไม่เหมาะสำหรับนักลงทุนที่วางแผนจะถือไว้นานกว่าหนึ่งวัน” นอกจากนี้ยังกล่าวว่าหากราคาลดลงมากกว่าร้อยละ 80 พวกเขาสามารถปิดผลิตภัณฑ์ได้ เอกสารมีความยาว 179 หน้า โฆษกหญิงของ Credit Suisse กล่าวในอีเมลว่าธนาคารไม่ได้ทำการตลาด XIV แต่ถูกขายผ่านนายหน้า และธนาคารไม่สามารถควบคุมได้ว่าใครเป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์
โฆษกหญิงคนหนึ่งกล่าวว่าก่อนความวุ่นวายในตลาดต้นเดือนกุมภาพันธ์ Fidelity ซึ่งปิดกั้นผลิตภัณฑ์ผันผวนชั่วคราวหลังจากการล่มสลายของพวกเขาทำให้ลูกค้าต้องลงนามในข้อตกลงซึ่งระบุถึงความเสี่ยงของความผันผวนและผลิตภัณฑ์ที่ใช้ประโยชน์ได้ พวกเขาต้องลงทะเบียนยอมรับความเสี่ยงที่ “ก้าวร้าวที่สุด” ในการตั้งค่าบัญชี ซึ่งหมายความว่าในทางทฤษฎีพวกเขาสามารถทนต่อความผันผวนที่รุนแรงได้
